东方盛虹(000301)：炼化盈利增效显着 公司业绩增长可期
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事件：2023年8 月10 日晚，东方盛虹发布2023 年度中期报告。2023 年上半年公司实现营业总收入659.00 亿元，同比增长117.91%，环比增长96.25%；实现归母净利润16.80 亿元，同比增长3.21%，环比增长254.41%； 扣非净利润15.60 亿元， 同比下降2.26% ， 环比增长203.24%； 经营活动产生的现金流量净额为75.85 亿元， 同比增长24.20%，环比增长 260.84%；基本每股收益为 0.25 元/股，同比下降7.41%， 加权平均资产收益率为4.61%，同比下降1.2pct。
2023 年二季度公司实现营业总收入363.66 亿元，同比增长120.81%，环比增长 23.13%；实现归母净利润 9.63 亿元，同比增长2.09%，环比增长34.31%；扣非净利润8.63 亿元，同比下降4.85%，环比增长23.82%； 经营活动产生的现金流量净额为52.48 亿元，同比下降6.50%，环比增长124.56%。
点评：
原油价格企稳+大炼化满产运行，公司盈利持续修复。公司大炼化项目在今年一季度实现满负荷生产，成为盈利的主要贡献力量。分板块来看，公司上半年盈利贡献主要来自炼化及化工新材料板块，其中盛虹炼化贡献19.30 亿净利润，斯尔邦石化贡献1.79 亿净利润，此外，公司还计提了6.26 亿元的减值准备；从毛利率角度看，公司炼油产品、化工新材料、涤纶丝板块毛利率分别为27.73%、10.41%、5.28%。我们认为，公司盈利改善主要来自成本端压力缓解及需求端持续修复。成本端，2023 年上半年，受OPEC 减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响，原油供给存有缩减预期，但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨，国际油价稳中有跌，大炼化成本端压力明显缓解。2023 年上半年，布伦特原油均价79.94 美元/桶，同比变化-23.82%，环比变化-14.26%。需求端，2023 年上半年国内GDP 同比增长 5.50%，整体经济修复良好。成品油方面，自2022 年底疫情防控政策优化以来，居民出行持续修复，截至2023 年6 月，国内客运量累计同比增长56.30%，成品油需求支撑明显；化工品方面，地产端拉动相对疲软，但终端消费及基建持续回暖，截至2023 年6 月，国内社会消费品零售总额累计同比8.2%，基建投资完成额累计同比10.15%。
消费旺季+补库周期来临，公司业绩值得期待。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX 等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023 年二季度聚烯烃、PX 库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工 率达到58%，环比提升15 个pct。我们认为，伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，伴随下游秋冬季纺服订单放量，“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望持续改善，公司主营DTY 高端长丝品种，其盈利空间或将进一步打开。
深度布局新材料业务，高附加值产品属性进一步打造。2023 年上半年公司盛虹炼化2#乙二醇+苯酚/丙酮项目实现投产，进一步完善了下游新材料扩张的原料基础。在未来新材料规划方面，公司还战略布局百万吨EVA 产能，在建及规划EVA 产能达到70 万吨，同时积极推进30万吨POE 产能项目建设，实现EVA+POE 并驾齐驱，推动光伏胶膜全产业链布局。此外，公司还布局了POSM 及多元醇项目，目前已开工建设；推进可降解塑料项目第一期建设；规划布局磷酸铁锂项目。我们认为，公司现有新材料基础稳固，后续产能释放动能充足，高附加值产品种类丰富，有望推动公司产品盈利中枢上移。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为51.49、63.37 和81.58 亿元，同比增速分别为839.3%、23.1%、28.7%，EPS（摊薄）分别为0.78、0.96 和1.23 元/股，按照2023 年8 月10 日收盘价对应的PE 分别为16.35、13.28 和10.32 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025 年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA 产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。
